鎳短缺緩解 價格受到拖累

今年以來，鎳價已出現(xiàn)較大幅度的下行，但電解鎳低庫存的狀態(tài)仍在持續(xù)，使得鎳價跌至16萬元/噸附近時便會遭遇較強(qiáng)阻力。不過，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)降溫，疊加電積鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，緩解了純鎳結(jié)構(gòu)性短缺擔(dān)憂，鎳價再次出現(xiàn)破位下行態(tài)勢。我們認(rèn)為，多重利空作用下，鎳價或再度開啟一輪下跌行情。

今年以來，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)降溫，特別是制造業(yè)景氣度持續(xù)處于枯榮線以下，需求收縮十分顯著。從數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)5月制造業(yè)PMI初值為44.6，低于預(yù)期值46，且已是連續(xù)第11個月低于榮枯線下方；美國4月制造業(yè)PMI為47.1，已是連續(xù)6個月低于榮枯線，且5月制造業(yè)PMI預(yù)計將進(jìn)一步下滑。

海外經(jīng)濟(jì)降溫的背后是逐步收緊的貨幣政策與財政政策。在經(jīng)歷了疫情期間的大量財政刺激政策與貨幣寬松后，當(dāng)前歐美均逐步收緊政策。美國方面，近期債務(wù)上限問題廣受市場關(guān)注，兩黨逐漸達(dá)成一致，同時美國國會預(yù)算辦公室表示，未來10年預(yù)算赤字預(yù)估將減少1.5萬億美元。伴隨著美國債務(wù)的高企，這將限制未來財政政策對經(jīng)濟(jì)的支持。此外，由于通脹仍未回落至合理水平，美聯(lián)儲仍有可能進(jìn)一步加息，美聯(lián)儲多位官員表示，美聯(lián)儲在年內(nèi)不會降息，而當(dāng)前5%的利率水平，將持續(xù)施壓經(jīng)濟(jì)，限制經(jīng)濟(jì)增長，歐央行方面亦保持繼續(xù)加息的態(tài)勢。

從國內(nèi)來看，5月制造業(yè)PMI為48.8%，已連續(xù)2個月低于枯榮線，新訂單指數(shù)為48.3%，顯示后續(xù)需求不太樂觀。

總體來看，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均面臨下行壓力，宏觀需求走弱一定程度拖累鎳消費(fèi)。

受俄烏沖突影響，占全球20%純鎳供應(yīng)的俄鎳流通受限，使得純鎳供應(yīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。盡管來自印尼方面的鎳供應(yīng)持續(xù)大幅增長，但印尼的紅土鎳礦主要通過火法生產(chǎn)鎳生鐵與濕法生產(chǎn)MHP等中間品，無法緩解俄鎳供應(yīng)中斷導(dǎo)致的純鎳緊缺問題。

不過，隨著國內(nèi)電積鎳的產(chǎn)出，純鎳供應(yīng)短缺擔(dān)憂正在持續(xù)減弱。Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年國內(nèi)將有約14萬噸的電積鎳產(chǎn)能投產(chǎn)，年內(nèi)將為純鎳貢獻(xiàn)5萬噸的供應(yīng)增量，這將大大緩解因俄鎳流動性問題所帶來的結(jié)構(gòu)性短缺。此外，由于二級鎳過剩與一級鎳短缺的現(xiàn)狀，一級鎳與二級鎳有較大的價差存在，這就給生產(chǎn)廠家較強(qiáng)動力利用二級鎳轉(zhuǎn)產(chǎn)一級鎳，只要轉(zhuǎn)產(chǎn)的價差持續(xù)存在，那么電積鎳的產(chǎn)出就可持續(xù)。隨著轉(zhuǎn)產(chǎn)的進(jìn)行，二級鎳、一級鎳價差有望收窄，考慮到二級鎳供應(yīng)充裕，或?qū)⑹羌冩噧r格下跌向二級鎳價格收斂，因此鎳價還將有下跌空間。

除了電積鎳供應(yīng)增長以外，俄鎳流入國內(nèi)的渠道也不斷打通，俄鎳通過LME鎳價與滬鎳價格混合定價的方式，與國內(nèi)需求方進(jìn)行長協(xié)交易，使得國內(nèi)純鎳供應(yīng)更為暢通。

總體來看，鎳元素供應(yīng)持續(xù)增長，而通過電積鎳產(chǎn)能建設(shè)與俄鎳混合定價等方式，純鎳供應(yīng)結(jié)構(gòu)性短缺也將得到解決，一級鎳價有望向二級鎳價方向收斂。

鎳的下游消費(fèi)主要為不銹鋼與新能源汽車，其余少量為合金、電鍍等。不銹鋼方面，在地產(chǎn)、家電等行業(yè)弱勢表現(xiàn)下，下游備貨動力不足，社會庫存相對較高，不銹鋼依然面臨較大的去庫壓力。截至5月26日，無錫、佛山兩地不銹鋼庫存88.1萬噸，較去年同期高17.9%。當(dāng)前不銹鋼生產(chǎn)正處在盈虧平衡線附近，生產(chǎn)動力相對不足，對鎳的需求表現(xiàn)偏弱。新能源汽車方面，盡管新能源保持增長，但新能源汽車產(chǎn)銷增速有所放緩，疊加三元電池市場占比回落，使得新能源對鎳的消費(fèi)增長不及預(yù)期。總體來看，鎳下游消費(fèi)端表現(xiàn)疲軟，對鎳價形成拖累。

綜上所述，純鎳當(dāng)前面臨多重利空壓制，而供應(yīng)端保持較快增長，電積鎳的產(chǎn)出與俄鎳供應(yīng)增量緩解純鎳結(jié)構(gòu)性短缺擔(dān)憂，滬鎳后續(xù)或繼續(xù)下行。